朱海斌：这一轮放水主要是基建投资 房地产已被排除在外

　　2008年为什么说是史上最大一次放水?从信贷的增速来看，一度回到30%左右，到2012、2013、2015、2016年，大家可以看到信贷从之前一路下行出现一个反弹，反弹的力度没有2008年那么高，但是基本上有3%到5%的信贷增速反弹。

　　这一次，4月份央行降准之后，广义的信贷增速也就是社会融资规模增速，一直是往下走，6月份创下了历史新低，不到10%。

　　从下半年来看，央行不停鼓励银行积极放贷，但是从政策意图来看，我们判断央行更直接的目标是阻止社融的增速下滑，我们判断下半年社融增速很可能稳定在10%。

　　按照目前的政策调整，无论是财政政策还是在货币政策，都很难期待比得上2012、2013年和2015、2016年之间放水的规模。

　　货币政策和财政政策调整的同时，我们看到这一轮很重要的不同，第一是金融的严监管仍然会持续，所以4月份以后，我们看到资管新规、理财新规等。一系列的规定表明，目前严监管的节奏可能会出现某种程度的调整，但是这个方向并不会有明显的变化。

　　为什么我们这一轮的信贷很难出现从底部的反弹，很重要的原因在金融严监管的情况下，金融贷款之外跟银行相关的贷款部分，仍然处于萎缩的情况。所以，社融很难从底部反弹，恰恰是严监管带来的对货币非常强的制约。

　　另外，房地产调控的思路仍然不变，而且要严控房价上涨。为什么会出现这样的变化?实际上从最近的政治局会议或者国务院常务会议的安排来看，这一轮政策的调整主要支持的领域是基建投资，房地产投资是基本上被排除在外的。

　　为什么这次房地产调控并没有出现大家预期之内的放松?中国稳增长的关键每次都是稳投资，投资里面有三个最大，一是制造业投资，二是基建投资，三是房地产投资。

　　2008年以后，尤其是在2012、2015年的调整过程中，针对稳投资的内容是不一样的。比如说2012年这一轮经济调整发生的背景，基建投资和房地产投资都出现非常明显的下滑，尤其是基建投资的速度一度出现负增长。

　　2012年那一轮政策的放水，非常明显的是针对基建，所以在2012、2013年，我们看到基建投资迅速回到20%的高位。

　　房地产投资在2012年到2014年连续下行，在2015年的调整中，政府希望支持的是房地产投资。所以在2015年的宽松政策下，无论是房贷的政策还是首付的比例，包括限购的政策等一系列的安排，都是从以前的收紧转为放松。2015年以后，我们看到房地产投资从底部开始回稳。

　　2017、2018年以后，经济增速下滑主要原因是基建投资，就是上半年由于财政政策过紧，地方政府对PPP项目非常强的监管，导致基建投资从去年接近20%的高速增长到今年二季度只有个位数的增长，这是非常快速的下行。

　　反过来，我们看到在制造业投资和房地产投资这两个领域，基本上维持在跟2017年相当的水平。

　　这就是为什么在这一轮政策调整，政府强调的主题是支持基建的投资。所有已经批复的、在建的基建投资，要严格保证融资体系的合理安排，这是我们看到目前的政策调整的关键。

　　从另外一个角度来看，从房价的角度来看，这一轮房地产市场跟历次的调整，包括宏观政策的调整，大环境也是跟以往有非常大的不同。

　　历次的调整里头，像2015、2016年是一个非常明显的宽松政策，在2012年也是有很宽松的情况。我们看到，历次政策调整以后，房价总是出现从底部往高峰的比较强的反弹。

　　2017年，房价在一二线和三四线城市之间轮动发展;2017年以后，房价在过去的6到9个月已经提前出现了一个底部反弹。

　　所以，今年上半年房地产市场是一个超预期表现，去年房地产投资增速是7%，今年上半年是10%，而且大部分地区房价虽然环比增速在下降，但是同比增速并不低。

　　平均的出售价格基本上还是接近7%到8%的同比增速规模，这是我们理解为什么这一轮的调整里头，并没有涉及到房地产政策的变化。

　　在这个大背景下，到底对房地产市场怎么理解?从目前宏观政策的调控来看，无论是财政政策还是货币政策都远远弱于2012年和2015年，是不是意味着这个弱的调整要延续到2018、2019年?我觉得目前来看还是言之过早。