沈建光：5月社零有所恢复，基建投资表现突出

沈建光 6月15日，国家统计局公布了5月宏观经济数据。其中，工业增加值、固定资产投资、社零同比增速分别报4.4%、-6.3%、-2.8%，较4月分别回升0.5、4.7、4个百分点；供给侧冲击消退以来，二季度国内经济持续处于恢复通道之中，预期6月中国经济将延续复苏态势，二季度中国经济有望摆脱负增长。

短期内中国经济仍应格外关注“保需求”的压力。4、5月出口数据虽超预期，但主要受疫情逻辑带动，外需萎缩下未来出口压力仍在加大；而5月通胀数据提示的通缩风险，同样来自于总需求不足。政策面来看，提振内需仍是实现“六保”的关键。

供给侧冲击消退，生产基本恢复正常

5月规模以上工业增加值同比增4.4%、已接近去年同期增速水平。三大门类中，制造业当月同比增加5.2%、较上期提升0.2个百分点，采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业也有所回升；绝大多数行业均有不同程度的反弹，41个大类行业中30个行业增加值同比实现增长。其中，高技术制造业继续高增、同比增8.9%，专用设备制造业表现亮眼，当月同比增16.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业也贡献较大、保持两位数增长；汽车制造业明显发力，加速回补前期生产缺口，当月同比增12.2%；农副食品加工业、食品制造业、医药制造业等则有所回落。主要产品中，汽车、计算机、手机、工业机器人、金属切削机床等产量均保持高增，水泥、玻璃等受基建带动恢复较快。

目前而言，3月以来复工复产持续推进，规模以上工业生产基本恢复正常；当然，疫情之中广大中小企业生存状况不佳，其生产恢复可能仍然有所滞后。

图表1 工业生产基本恢复，服务业出现回升

外出购物就餐重启，社零加速恢复

    5月社零同比降2.8%，较上期大幅回升4个百分点。消费的回暖，主要得益于疫情防控措施大幅放松，复商复市加速推进，居民纷纷重启外出购物、就餐活动。

    其中，餐饮收入当月同比报-18.9%，跌幅较上期大幅收窄12.2个百分点；商品零售同比仅降-0.8%，与去年同期近乎持平。限额以上商品零售额来看，食品、饮料、烟酒、日用品等必需品类依然强势，均保持着两位数以上的同比增速；可选品类强势反弹，服装、化妆品、珠宝当月同比分别增-0.6%、12.9%、-3.9%，较上月分别回升17.9、9.4、8.2个百分点；居住类消费整体回暖，5月家电、家具、建材同比均回正，分别增4.3%、3%、1.9%；汽车销售也保持了热度（3.5%）。

    此外，1-5月实物网上零售额同比增速达到11.5%，占社零总额比重24.3%、较去年同期提高5.4个百分点；线上渠道依然是未来疫情防控常态化背景下，消费最重要的增长极。

图表2 社零增速稳步恢复

图表3 社会消费品零售总额分类别同比

基建投资恢复明显，制造业投资仍显疲软

    投资方面，1-5月全国固定资产投资同比降6.3%，降幅比1-4月收窄4个百分点。其中，基建是最大亮点。1-5月基建投资同比下降6.3%，降幅比上期收窄5.5个百分点，主要受国有企业和重点项目带动，交通运输投资增速收窄至个位数（-6.1%）。房地产开发投资同比仅降0.3%，新开工有所恢复、但当月同比仍降12.8%，土地购置费发挥了较大支撑作用；5月销售有所回暖，后续新开工可能提速。

    制造业投资依然处于大幅负增状态，1-5月累计同比下降14.8%。其中，高技术制造与疫情受益行业表现较好，如计算机及办公设备、电子及通信设备、医药、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长12.0%、2.5%、6.9%、2.3%。其他多数行业投资恢复依旧不佳，主要受制于疫情冲击之下的企业盈利下滑；此外，民间投资修复仍滞后于国有控股投资，1-5月民间投资增速为-9.6，较后者增速低7.7个百分点。

图表4 基建投资表现亮眼

图表5 挖掘机销量延续高增

提振内需仍是实现“六保”的关键

    整体而言，二季度以来国内经济持续处于复苏通道之中，5月主要经济指标均持续改善，显示疫情防控与复工复产工作取得良好效果；特别是伴随着外出购物就餐重启，各地消费券陆续下达，5月社零增速有明显反弹。笔者预期6月中国经济将延续复苏态势，二季度中国经济有望摆脱负增长。

    需要指出，当前中国经济恢复是一季度供给侧冲击消退和政策面持续发力共同作用的结果，总体符合预期；但二季度及以后来看，需求冲击的风险仍须格外关注。

    外需方面，4、5月出口数据均超出预期，但主要受益于疫情逻辑带动的防疫和居家办公物品需求，而5月手机、服装、鞋靴、箱包等核心消费品出口同比分别下降25%、27%、49%、43%，外需萎缩下未来“保出口”压力较大。内需方面，疫情防控常态化与有效扩大内需本就存在一定冲突，局部疫情二次反弹风险仍在，居民消费场景和消费心理随时可能再次遭受打击。此外，5月CPI、PPI同比分别为2.4%、-3.7%，较4月分别回落0.9、0.6个百分点，通胀数据持续预警通缩风险，同样来自于总需求不足。

图表6 通胀数据持续预警通缩风险

展望未来，提振内需仍是实现“六保”的关键，尤其政策面应确保资源向“保就业、保民生、保市场主体”这前“三保”倾斜。例如，货币政策保持宽松的同时，要针对中小微企业困境加大结构性调控力度，尽快落实好中小企业延期还本付息、贷款购买、现金激励等多项直达实体经济的货币政策工具，鼓励银行大幅增加小微企业信贷供给。

财政政策要在有效扩大内需方面发挥更大作用，充分利用好上调赤字率和发行抗疫特别国债增加的地方政府财政空间，让资金直接惠企利民。例如，继续落实对特定企业的定点帮扶，减免、降低或延期支付税费、完善公积金制度；加强对中低收入群体的保障，支持发放消费券、现金券，以保民生、促内需；同时发力新基建，加快对5G、冷链物流、农村基础设施、教育、医疗等领域重大项目的投资。

沈建光 京东集团副总裁，京东数科首席经济学家、研究院院长，观点地产新媒体专栏作者

张晓晨 京东数科研究院研究员

姜传钺 京东数科研究院宏观研究员