清议：人民币贬值如何影响中国经济 不利于对外投资

　　周五早盘外汇市场人民币再现惊险一幕，6.13和6.18两个整数关口接连失守，盘中最大跌幅一度超过500点，交易员惊慌一片，止损盘夺路出逃。

　　事已至此，有关此次人民币下降是否系人为操作已无需分辨，背后操手是谁亦无需追究。但有三点很值得冷静思考：第一，水至清则无鱼，没有博弈的市场到哪里都不存在;第二，汇率的双向波动固然必要，但单边行动下的人为贬值是否会伤害政策的联系性、协同性及方向性;第三，人民币贬值如何作为负能量来影响中国经济。以下重点讨论的是第三点。

　　首先，汇率从来都是双刃剑，人民币贬值对中国经济最具系统性的影响是进口成本上涨，由此诱发输入性通胀因素。鉴于国内许多重要的原材料及零部件有着很高的进口依存度，由人民币贬值决定的进口成本上涨势必透过生产的垂直体系对下游直至终端消费品构成涨价压力。这显然是一个负面传导或负能量。

　　其次，随着近年来国内企业对外举债规模快速扩张，人民币贬值可形成输入性债务压力。此前的人民币升值显然是促进企业对外举债的重要因素，原因是人民币升值可以降低对外债务成本。但随着人民币已贬至6.15，此前在6.14那个平台生成的大量海外债务已失去汇率收益，再贬值下去，无疑就会出现汇率损失，进而加大债务成本。一旦人民币对美元贬值幅度突破6.3=1的水平，那么，数百亿甚至上千亿元人民币的债务汇率成本都会出现。最易受冲击的行业无疑是航空运输与房地产。为什么明知不可为而为之呢?

　　第三，单边行动下的人民币贬值是海外人民币结存的铸币税，减少了海外人民币持有人的财富，极不利于尚在起步阶段的人民币国际化。很明显，自欧美经济体陷入主权债务危机之后，世界贸易源自货币扩张的增长动力受到严重约束。为此，世界许多国家均透过包括货币互换在内的努力加以克服。相比之下，就过去几年海外人民币交易中心遍地开花，海外人民币结存余额已突破10万亿，以及人民币快步进入全球十大支付货币的情况来看，以人民币贸易结算为重点的人民币国际化是运作最成功的。不仅如此，以发展的眼光看，人民币国际化是中国克服国内劳动力成本持续上涨压力进而实现出口可续增长的希望所在，由此为中国经济的百年崛起营造有利的外部环境。国际经验表明，处在本币国际化进程中的经济体，总是避免单边行动下的货币贬值，几乎所有的贬值行情都是外力作用下的，如上个世纪日元国际化进程中因两次石油危机出现的两波贬值行情。

　　第四，假如此次人民币贬值果真是中国央行大举购买美元导致的，这无疑会导致外汇储备膨胀速度的加快。一如央行副行长易纲去年11月所言，过度外汇储备，“其边际成本就大于边际收益”。这是明智的讲话。必须看到，过去十年不仅是国内外汇储备快速膨胀的过程，也是国内贫富分化不断加剧的过程，大体上还是货币持续紧缩的过程。既然已经意识到如今的外汇储备成了中国经济的成本，也无疑是改革的成本，人为加速外汇储备的膨胀速度明显是不合逻辑的。

　　第五，人民币贬值不利于对外投资。将扩大对外投资作为构建新型国际经济关系的重大战略性措施符合中国的长远利益，但无论是政府性投资还是企业投资，都会受到汇率的影响。在人民币贬值的情况下，用美元投资于海外项目，购汇成本加大对本国不利;用人民币投资于海外项目，人民币债务成本加大对外方不利，里外都是负能量。这是很简单的道理。

　　令人不安的是，“走了又来”的此次人民币贬值似乎还没有结束的迹象。由此看来，随着时间的推移，持续的人民币贬值对国内经济的负面影响终将显现。