潘建成：中国经济稳中向好发展 改革已进入关键节点

截至5月底，PPP（政府和社会资本合作模式）入库项目达13132个，项目计划总投资额高达15.8万亿元。由于目前很多PPP项目以银行信贷资金为主，并且不少都集中在财政收入下滑明显的省份，因此，大量PPP项目获批落地虽然会暂时带动基础设施投资的增长，但鉴于公共项目的非盈利属性，不少PPP项目未必能确保稳定的回报，而不少PPP项目的贷款获得政府的担保，这一定程度上会加大政府中长期偿债压力，加大债务风险。

其次，房地产市场方面，虽然去年10月份以来数十个城市陆续采取极其严厉的房地产调控举措，但是今年1～5月房地产开发投资增速依然达到了8.8%，这一增速不仅仍高于固定资产投资增速（8.6%），而且较去年全年增速高出了1.9个百分点。

目前房价上涨预期也依然较为强劲。5月份43.3%的消费者预期未来6个月本地区商品房价格会“上涨”， 44.3%认为“基本不变”，只有12.4%认为“下降”。由于一线和热点二线城市采取了严厉限购，所以市场行情正在向三线城市转移。5月份70个大中城市新建商品住宅价格环比下跌的只有9个，61个价格环比仍在上涨。

然而，房地产市场逆势上升的背后存在着两点隐忧。

其一，房价上涨预期推动开发商的投资热情，会加大未来去库存的压力。事实上，当前的房地产市场的去库存，一定程度上是库存从开发商手里转移到城镇居民手里，多套房拥有者数量明显增多，房屋空置率处于攀升之中。

其二，房地产投资的快速增长主要依靠银行贷款与个人按揭资金作为资金支撑。从1～5月房地产开发投资的资金来源看，在整体到位资金增速在9.9%的情况下，国内贷款增速达到了17.3%，个人按揭增长8.6%，开发商自筹资金则下降3.4%。这种利用高杠杆撬动大量资金的融资方式，会显著加大金融体系的运行风险。

全年经济增长或将

呈现前高后低的走势

由于2016年经济增速是前低后高的格局，加上下半年房地产可能的调整和国际贸易环境的变化，所以今年经济增长前高后低的走势概率非常大，下半年经济增速可能比上半年有一定幅度的回落。不过由于上半年经济增速较高，全年完成年初设定的6.5%左右的增长目标应该没有悬念。

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证券时报记者：随着经济运行即将进入今年的“下半场”，多家机构也对未来经济运行进行了预测。您对下半年中国经济怎么看？拉动中国经济的有哪几大因素？

潘建成：首先，房地产市场调整可能会全面展开。今年以来政府对房地产的调控力度持续加大，坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位。上半年一线与部分热点二线城市的房价上涨势头得到一定遏制，部分二、三线城市的房价上涨态势依然明显。伴随着调控力度的进一步加大，下半年房地产市场可能会面临全面调整，投资、销售等各项关键指标或均将出现下滑。

其次，出口增长或出现较大幅度的回落。贸易保护形势依然较为严峻；全球经济复苏的根基尚不稳定，加上政治环境的动荡，下半年下行压力依然加大。并且在复苏基础仍然脆弱的情况下，美元保持了持续加息步伐并将缩表计划提上日程，流动性的显著收紧或许会阻滞复苏势头甚至使其夭折也未可知。不仅如此，民粹主义、地缘政治等风险仍有加剧的趋势，均会对未来的经济走势产生显著的影响。

再有，PPI（生产者物价指数）涨势终止，补库存对经济的短期推动力减弱。5月份，PPI同比上涨5.5%，比4月份回落0.9个百分点，同比涨幅见顶回落态势进一步确立。PPI涨势的终止表明去年下半年以来开始的这一轮价格上涨带动的库存周期接近尾声，补库存对经济增长的推动作用将会逐步减小。此外，PPI涨势终止会使得投资、利润、企业营业收入等名义值增速有所回落，可能会使下半年企业界对经济增长的信心有所减弱。

此外，金融去杠杆力度加大，会从融资角度制约经济增长。近两年金融体系的过度膨胀既成为抑制实体经济发展的重要因素，也加剧了债务、资产泡沫等各方面的金融风险。鉴于目前债务率依然很高，下半年去杠杆的力度可能加大。长期而言，金融去杠杆有利于提高资源配置效率及解决资金空转问题，将对实体经济发展提供支撑。但是在短期内，金融去杠杆对流动性的收紧以及利率中枢的抬升，会导致实体经济面临融资难与融资贵等问题。这种阵痛或导致下半年经济增速有所下滑。

证券时报记者：您对下半年中国经济增长怎么看？

潘建成：由于2016年经济增速是前低后高的格局，加上下半年房地产可能的调整和国际贸易环境的变化，所以今年经济增长前高后低的走势概率非常大，下半年经济增速可能比上半年有一定幅度的回落。不过由于上半年经济增速较高，全年完成年初设定的6.5%左右的增长目标应该没有悬念。

房地产各项指标

将全面下滑

今年以来政府对房地产的调控力度持续加大，下半年房地产市场可能会面临全面调整，投资、销售等各项关键指标或均将出现下滑。同时，金融监管的加强导致融资环境收紧，再叠加需求端的回落，会使得房地产企业的资金链承受较大压力，进而抑制房地产开发投资增长。

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证券时报记者：上半年从中央到地方密集出台房地产调控政策，让房地产回归“住”的属性，房地产投资增速、开发商购置土地面积及新开工增速出现下滑，房地产销售情况则继续延续下行趋势。您之前谈到了房地产对上半年中国经济的影响，下半年房地产各项指标会呈现何种运行态势？调控政策有何变化？

潘建成：今年以来政府对房地产的调控力度持续加大，伴随着调控力度的进一步加大，下半年房地产市场可能会面临全面调整，投资、销售等各项关键指标或均将出现下滑。

首先，限购与限贷政策力度的持续加大会对需求端产生显著影响。据报道，5月份以来大多数银行的首套房贷优惠利率已经提升至9.5折，而且贷款发放审批极为严格，更有一些银行将首套房贷利率提高至基准利率甚至上浮10%，这是以往极少出现的情况。过去十年的经验表明，房价与房贷利率之间存在显著的负相关关系。全国70个大中城市新建商品住宅价格环比增幅最大的三个时期——2009年第四季度、2013年第一季度和2016年第三季度，恰是对应房贷利率水平处于低位的时期。反之，房贷利率水平较高时房价回调幅度极为明显。比如2012年一季度全国70个大中城市的房价出现环比明显下跌，而房贷利率达到了7%左右的近十年高位。

其次，随着金融去杠杆进程的推进，监管部门对理财产品、再融资、企业债等融资渠道的监管逐步加强，这些正是房地产企业的主要资金来源渠道。因此，金融监管的加强导致融资环境收紧，再叠加需求端的回落，会使得房地产企业的资金链承受较大压力，进而抑制房地产开发投资增长。

着力推进

供给侧结构性改革

长期而言，金融去杠杆有利于提高资源配置效率及解决资金空转问题，将对实体经济发展提供支撑。但是在短期内，金融去杠杆对流动性的收紧以及利率中枢的抬升，会导致实体经济面临融资难与融资贵等问题。这种阵痛或导致下半年经济增速有所下滑。

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证券时报记者：上半年供给侧改革不断推进，您认为下半年宏观政策的发力点在哪？货币政策是否会进行微调？

潘建成：当前我国经济进入转型升级的关键时期，改革进入深水区，同时又要考虑保持经济不出现大的波动，协调的难度非常大。今年上半年经济增速相对较高，为全年实现6.5%左右的增速奠定了坚实的基础，也为积极推进以“三去一降一补”为主要抓手的供给侧结构性改革提供了较大的腾挪空间，也可以说改革进入了关键的时间窗口。

要将“三去一降一补”作为一个整体来协调推进改革。首先，去产能的决心不能动摇，特别是处置僵尸企业，要与去杠杆紧密结合，防止“借新还旧”使得债务规模越滚越大。要将去库存与去杠杆紧密结合，绝不能出现用加杠杆的方式去库存。将开发商的库存转变为居民的库存，短期看成效明显，但其实会加剧房地产泡沫，累积更大的风险。去杠杆既要注意设法降低企业杠杆率，也要注意控制地方政府杠杆率，包括一些由地方政府担保的PPP项目的隐形杠杆。