沈建光：经济平稳为改革铺路

正如笔者早前预计，在宏观稳增长政策逐步退出，信贷政策有所收紧的情况之下，11月中国经济增速有所放缓。带动经济增长的三驾马车中，受欧美经济回暖利好影响，出口大幅超出预期。消费也有反弹，创全年新高。而信贷收紧导致投资下滑，创2003年以来的新低。而当前经济运行平稳、通胀回落为改革创造条件，预计正在召开的经济工作会议也将会明年经济工作定调加快推进改革。

具体来看，投资方面，受信贷收紧作用影响，1-11月固定资产投资同比增长19.9%，比前10个月回落了0.2个百分点，且创2003年以来的最低增速。其中，受产能过剩影响，制造业投资继续回落，1-11月制造业投资同比增速18.6%，比前10月回落0.5个百分点。基础设施投资中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长17.7%，比前10月提高0.5个百分点，但铁路投资仍有下降，同比增速2.4%，比前10月回落1.8个百分点。

其中，特别值得关注的是房地产投资能否持续增长。房地产投资逆势上行，1-11月房地产开发投资同比增长19.5%，比前10月回升0.3个百分点，显示尽管各地出台了稳定房地产市场的限购限贷政策，但市场情绪依然乐观。11月消费回升主要是靠房地产相关消费带动的，而当前固定资产投资整体下滑与房地产投资反弹也形成鲜明对比。因此，尽早推出房地产长效机制对于引导房地产市场健康发展至关重要。

工业生产方面，11月工业增加值同比增长10%，虽然比10月回落0.3个百分点，但仍然是两位数的增速反映了当前工业企业生产状态仍然良好。分三大门类来看，11月采矿业增加值比10月大有提升，而制造业，电力、燃气和水的生产和供应业增加值回落较多。发电量亦有所回落，11月发电量同比增速6.8%，比10月下滑了1.6个百分点。

消费方面，11月社会消费品零售总额同比名义增长13.7%，增速比10月回升0.4个百分点，是今年以来的最高水平。带动消费反弹的主要因素来自于与房地产相关的消费，其中家用电器和音响器材、家具、建筑及装潢材料消费同比增速分别达到19.6%、24.8%、25.7%，分别比10月回升了7.1、4.2、2.2个百分点。而今年以来受到中央反腐与提倡节俭的影响，11月餐饮收入继续下滑，同比增速仅为9.4%，比10月回落了0.1个百分点。

对外贸易方面，11月出口同比增长12.7%，较上月提升7.1个百分点，高于笔者与市场早前预期；进口同比增长5.3%，较10月回落2.3个百分点。出口大幅提升也导致当月顺差额达到338亿美元，对GDP贡献提升。在笔者看来，11月出口超预期主要受到海外经济改善，特别是欧美经济利好的影响，11月中国对美国、欧盟增速分别达到17.7%、18.4%，分别提升9.6、5.6个百分点。

近一段时间以来，欧美经济向好，特别是美国方面，三季度GDP上调，非农就业数据强劲增长、制造业显著回升、个人收入支出增长高于预期拉动消费，消费者信心指数回升、以及房地产市场依然较为稳健等等因素都有助于美国经济复苏，利好未来中国出口形势，当然经济与就业形势向好也将启动量化宽松政策逐步退出的时间表提前。

通胀方面，11月CPI同比上涨3%，结束了连续两个月的上涨趋势，而伴随着翘尾因素回落，预计12月CPI将继续回落，意味着今年通胀压力已经不足为虑，达成3.5%政策目标并无悬念。具体从环比涨幅来看，食品价格环比下降0.2%，其中，鲜菜价格下降3.8%，对带动CPI下降0.12个百分点，是主要原因。

非食品价格环比持平，低于预期。各项涨跌互现，其中衣着、居住涨幅较大，分别为上涨0.6%、0.2%。而在冬季旅游淡季之下，旅游消费环比下降2.7%，对非食品价格环比的负贡献最为显著。此外，工业生产者价格同比为-1.4%，购进价格同比为-1.5%，均比10月份缩小0.1个百分点，显示上游价格通缩状况有所回暖。

总之，11月经济数据显示，在稳增长政策逐步退出以及去年年底基数效应较高的情况下，当前经济增速如期回落，但消费、出口整体表现超出预期，或将抵御投资下滑对经济带来的负面影响，带动四季度GDP同比增长达到7.6%，达到政府7.5%的既定目标。

而经济运行平稳有助于加快推出深化改革的措施，由于三中全会公布的全面深化改革方案涵盖60个具体任务，改革力度超出市场预期，且早前召开政治局会议也强调改革，因此，在笔者看来，未来一段时间，政策从稳增长转向调结构、促改革的迹象已十分明显。

而在改革落实方面，可以看到，当前金融改革进展较快，包括证监会发布监会出台推进新股发行体制改革意见，央行发布《同业存单管理暂行办法》加快利率市场化，央行发布上海自贸区金融改革意见推动自贸区金融改革先试先行等等。当然，金融改革也需要注重与其他改革如国企改革、财税改革、政府行政机制改革的协调配合，否则利率市场化带动资金价格上涨，反而不利于支持实体经济发展。