郭广昌IPO小考：复星旅文上市聆讯与宝宝树集资削减

郭广昌最近有点忙。

11月11日凌晨，他被媒体看见与马云一起出现在上海世博展览中心媒体中心现场的VIP区，0点刚过，天猫双十一活动成交额开始在巨大的屏幕上快速滚动。

这是他并不多见的一次露脸方式。

同样是两天后的晚间，复星国际发了张公告，该公司全资附属公司复星旅游文化集团（开曼）有限公司已向香港联交所呈交聆讯后资料集。

这意味着，一直以来广受市场关注的复星旅文IPO跟香港资本市场的接壤又向前靠近了一步。

只不过，从现有的情况来看，郭广昌想要给市场投资者讲述的资本故事并不那么“美好”。根据其最新披露的聆讯后资料显示，复星旅文2015年-2017年产生亏损净额分别为9.54亿元、4.73亿元、2.95亿元。截至2018年6月30日止六个月，该公司继续录得亏损净额1.35亿元。

同时间，近期以来的股市动荡，以及香港资本市场新发行股认购不足的情况时有出现，这似乎为复星旅文上市增加了一定的风险。

以复星国际极力推崇并主导的另一项IPO为例，11月14日，较具规模的母婴类社区平台宝宝树集团在香港举行全球发售新闻发布会。

更新的招股书显示，宝宝树发售价每股区间为6.8-8.8港元，全球发售股份2.5亿股，最大募资规模约22.03亿港元，这与此前传闻该公司集资10美元的数额，削减达八成。

这些案例和不确定性风险的叠加，进一步造成了资本市场对上市前夕复星旅文的担忧。

市场人士指出，目前大市场环境不好导致IPO破发、认购不足，投资人在企业IPO首发的时候往往不敢进行认购。

复星旅文亏损与宝宝树募资骤减

11月13日晚间，复星国际有限公司公告称，复星旅文于当日已向香港联交所呈交聆讯后资料集，以供于香港联交所网站登载，聆讯后资料集包括了有关复星旅文及其附属公司的若干业务及财务资料。

随着资料的公布，关于复星旅文的公司架构、财务报表、业务结构等信息也一同呈现在投资者面前。据了解，复星旅文联席保荐人为JP摩根、中信里昂证券和花旗，IPO预计将最多集资54.6亿元，公司11月14日开始进行上市前推介。

值得一提的是，关于复星旅文IPO的讨论自该公司招股书在9月公布时起就引起市场关注，而众多市场讨论的焦点主要集中在复星旅文连年亏损的问题之上。

公开的资料显示，复星旅文构成复星国际“健康、快乐、富足”三大业务中“快乐”生态系统的旅游和休闲部门。该公司主要业务包括运营度假村、旅游目的地，以及提供基于度假场景的服务及解决方案。

当中，度假村业务主要通过旗下Club Med自持、租赁和管理分布在26个国家和地区的69个度假村；旅游目的地则包括在运营的三亚亚特兰蒂斯，以及还在设计阶段的丽江项目和太仓项目。截至2018年6月30日，复星旅文度假村、旅游目的地、基于度假场景的服务及解决方案的收入占比为95.5%、3.3%、1.2%。

数据来源：观点指数整理

2015-2017年，复星旅文亏损净额分别为9.54亿元、4.73亿元、2.95亿元。截至2017年6月及2018年6月30日止六个月，该公司录得亏损净额分别为1.89亿元、1.35亿元。

毛利方面，复星旅文2015、2016、2017年分别实现20.68亿元、25.41亿元以及28.30亿元，同时截至2017年及2018年6月30日止六个月，该公司毛利为16.02亿元、17.99亿元。相应的毛利率分别为23.2%、23.6%、24%、25.9%以及27%。

市场分析认为，复星旅文连年亏损的出现是其业务扩张过快致使负债的增加而导致。资料显示，截至2015年、2016年及2017年12月31日、2018年6月30日及2018年9月30日，复星旅文分别录得流动负债净额43.16亿元、25.94亿元、38.11亿元58.15亿元及72.55亿元。截至2018年6月30日，复星旅文银行借款55亿元。

数据来源：观点指数整理

另一场以复星国际为主角的宝宝树集团IPO，表现得也并不尽如人意。

11月14日，宝宝树在香港举行全球发售新闻发布会。据了解，宝宝树该次IPO全球发售股份数目2.5亿股，指示性发售价范围为每股6.8港元至8.8港元，按此计算最大募资规模约为22.03亿港元。

据了解，根据该公司股权结构，复星国际持有宝宝树26.39%的股份，仅次于创始人王怀南家族27.73%的持股，是第二大股东。除此以外，宝宝树第三、第四大股东为好未来及阿里巴巴，分别持股10.82%、9.9%。

值得注意的是，按照宝宝树最大募资规模22.03亿港元（约合2.817亿美元）计算，这相比其之前传闻宝宝树计划集资10亿美元的规模，募资减少近八成。

协纵策略管理集团联合创始人黄立冲告诉观点指数，虽然宝宝树拥有包括阿里巴巴在内的基石投资者，但现在来看阿里和腾讯这些财团的投资，带动效应已经没有点石成金的效果。

“他们的号召力没有说消失，但至少是已经减退了，所以市场并不会因为阿里的投资而去认购。”

郭广昌“幸福指数”与IPO养成

无论是复星旅文还是宝宝树寻求资本市场的上市，可以看出，这都是复星国际为寻求其“健康、快乐、富足”业务扩张所作的资本运作。一个较为直接的影响是，复星旅文的上市至少在一定程度上将减轻因业务扩张而带来的资金压力。

复星旅文在招股书中表示，外部融资将承担未来的资本开支，其中，15%用于偿还银行贷款，20%将用于拓展现有业务，30%用于开发丽江、太仓等旅游目的地，25%进行潜在投资，10%用于营运资金。

事实上，仅丽江以及太仓两个旅游项目的发展而言，复星旅文在未来一段时间就面临着巨大的资金需求。

资料显示，这两个项目目前仍在设计阶段，丽江项目将于2018年底前开始建设，预计于2020年第或2021年初开始分阶段完工，并于其后两三年内全面竣工；太仓项目将于2019年分阶段动工，建设预期于2020年底开始分阶段完工，并于其后三四年内全面竣工。

值得一提的是，两个项目未来数年预计将产生的估计成本超过100亿元。而截至2015年、2016年、2017年12月31日及2018年6月30日，复星旅文的现金及现金等价物分别约为5.25亿元、13.23亿元、9.9亿元以及13.94亿元。

除此以外，分拆复星旅文上市所带来的更多积极因素也将实现。复星国际在最新披露的资料中表示，通过分拆，复星旅文有望加强全球品牌及业务发展，提升运营及财务透明度以及资源分配效率。

在郭广昌的理念里，这是一个双赢的分拆，复星国际及复星旅文将能“更好地定位其在各自业务中的增长，并为各自集团带来利益”。