朱海斌：金融危机十年 全球及中国经济将走向何方？

　　第二个很重要的影响，关于大家非常关注的全球贸易战，尤其是美国在今年采取的相对更加强硬的贸易保护主义，大家最关注的是跟欧美之间的汽车关税的争议，某种程度上讲，最近的两三个季度里，美国跟全球反向走势，美国一枝独强，其他的国家多多少少出现经济下行的趋势。这个使得美国在全球的贸易谈判里也采取了更加强硬的一个措施，比如大家可以关注到，最近特朗普总统提到中美贸易的冲突，特意提到美国经济现在非常好，4%以上的增长，美国的股市延续了10年以来的最强的一轮牛市，像标普最近创新高接近2900点，这个在很大程度上给了美国更多的、更强的一个筹码。所以从这个角度，可能也会在短期影响到美国的贸易政策和对其他国家的影响。

　　下面一个问题，在全球经济今年整体仍然保持3%以上增长的情况下，对于全球的货币政策会带来什么样的影响，应该说这个也是今年大家非常关注的一个问题。从发达国家来看，在17年以后，经济进入一个比较强劲的一个复苏的一个周期之后，我们可以看到，最大的经济利好消息是在整个发达国家就业的市场情况明显的改善，大家知道美国的就业失业率在17、18年以后屡创新低，在欧元区，一度大家非常担心失业的问题，最近几年也有非常明显的缓和。从整个发达国家来看，大家可以看这一条橙色的线，发达国家的病人失业率从一度高点接近9%，现在回到了4%到5%之间，我们预计在19年年底之前会回到4.5%左右，这是一个非常理想的就业的情况。

　　另外一个我们看到，在通胀方面，虽然通胀整体仍然是相对比较低，但是在最近通胀开始慢慢地回升，反映到发达国家的货币政策来看，发达国家或先或后进入一个货币政策先后正常化，也就是说开始从以前的零利率开始慢慢加息，从以前的QE慢慢进入缩表，在2018年以后对全球金融市场一个非常重要的一个事件。从政策利率方面来看，美国现在引领了全球新一轮加息的周期，美国加息大概从2015年开始，刚开始非常慢加息周期，到2017年以后逐步进入比较正常的，几乎每个季度一次平均的速度，根据我们美国团队的预测，2018年美联储会每个季度加一次，全年加四次，19年可能会继续延续每个季度一次的步伐，加息的终点大概会到3.5%左右。从大家都在想加息，但实际上看左边橙色那一条线，实际上美国之外的经济体，平均的政策利率基本上比较平缓的。我们看在发达国家，除了美国之外，当然美国后面有一些国家，像英国、加拿大也开始伴随着美国金融一个加息的周期，另外两个非常重要的经济主体，一个是欧元区，一个是日本，至少在短期还没有迹象，欧央行或者日本央行会迅速进行一个加息的周期，我们的预测欧央行可能最早在2019年下半年可能会开始进入一个缓慢的加息的周期，日本央行大家可以看右边黑色的线，基本上会长期地延续基本接近零利率的一个政策。反过来看，在新兴市场国家，我们可以看到，新兴市场在中央银行政策利率的走势出现了非常大的两极分化，从未来一两年经济周期的判断来看，我们认为在新兴市场可能会出现低利率的国家，它会进入一个慢慢加息的周期，但是在新兴市场那一步，就是那些高利率的国家，比如像俄罗斯、土耳其、阿根廷可能在未来的2年，他会进入一个降息的周期。所以从全球的货币政策的走势来看，应该说发达国家内部可能相对比较同步，但是它有一个前后的这种时差的关系，但是在新兴市场，其实这种同步性并不具备，在未来两三年新兴市场的利率走势会出现截然相反的两个不同的情况。

　　另外一个大家非常关注的，2018年以后，由美国美联储开始采取的缩表的政策，对于整个全球发达国家主要央行的量化的货币政策，应该说2018年下半年会进入一个非常重要的拐点，这个重要的拐点是什么意思呢?如果我们看全球主要的四大央行，美联储、日本央行、欧央行、英格兰央行，关注四大央行的资产负债表，在2018年的下半年，从绝对水平来看央行的主要资产会进入一个拐点，也就是说由之前的全球金融危机之后的一直扩表进入一个缩表的拐点，美联储最早，19年我们估计欧央行也会进入缩表的周期，对全球金融市场带来的冲击，可能会影响到全球的金融市场的利率，包括汇率相对的变化，这个也是大家需要非常关注的一个问题。

　　2018年以后，美国现在基本上是一枝独秀，关于美国有很多的争论，这一轮的复苏应该说是史上差不多最长的一轮复苏，从股票市场上看是最长的一轮牛市，目前美国的股票市场的指数基本上是在2009年的3倍左右，长达10年的牛市，对于市场来看，美国近一轮的市场扩张能够持续多久，换句话说是美国什么时候进入经济衰退期，对整个经济表现，对整个金融市场这些主要的因素都会带来非常大的影响。我们一个观点就是，从目前的经济周期的走势来看，美国经济扩张已经进入中后层，已经过了顶点，未来看美国经济的增速会逐渐地往下走，今年美国经济增速接近3%，明年可能会回到2.4%、2.5%左右，2020年会更差。另外一个角度，美国经济会不会很快进入衰退，这一轮扩张会不会马上结束?我们的结论是并不会马上结束。

　　我再给大家很快地过几个主要的指标。第一个是反映美国经济的，这里头英语的部分反映是美国历史上各次出现经济衰退，也就是经济连续2个季度进入负增长的衰退期。从第一个指标来看，以往美国历次的经济衰退，首先一个非常重要的指标就是劳动力就业市场会出现非常明显的失业率上升现象，在以往的历次衰退都是非常重要的一个指标。从目前来看，我们可以看到，最后面从目前的就业市场来看，美国的失业率、失业人数的变化目前还是相对在一个低位，非常平稳运行，并没有迹象显示美国经济会马上进入衰退。

　　第二个指标，看美国经济体系，这个是美国银行业的贷款违约率。大家可以看到在历次的美国衰退期出现之前，银行的贷款不良率或者违约率会出现比较明显的上升。从最近的数据来看，15、16年以后，应该说违约率略有上升，但是从历史平均水平比较仍然处于非常低的水平，并没有像90年代或者2001、02、08、09年出现这么一个大的违约率的上升。