朱海斌：金融危机十年 全球及中国经济将走向何方？

8月30日，大连商品交易所在大连举办“2018机构大宗商品衍生品论坛”，主题为“新形势下的资产管理与实体经济服务”。摩根大通中国首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事朱海斌在论坛上做了“全球及中国经济走势分析”的演讲，以下是演讲的文字实录部分。

　　今天，我分别从三个方面跟大家分享关于今年经济的一些看法。第一个方面是关于今年全球经济整体表现和下一步发展。第二个方面是大家更关心的中国经济。从年初到最近几个月，市场情绪有很大变化，包括资产价格方面，年初1月份股市表现一度非常好，但是在最近几个月连续往下走，包括6月中旬以后，人民币一系列的贬值，国内经济数据出现往下放缓的迹象，导致这几个月宏观经济政策出现相应调整。应该说市场上对于今年，尤其下半年经济政策、下一步具体怎么调整、下半年经济走势如何，有很多的争论。今天借这个机会，分享我们对当前中国经济形势的看法。第三方面与此次大会直接相关，就是从全球和中国经济，尤其是中国经济发展的趋势来看，对于全球大宗商品的影响。

　　首先讲一下全球经济。两个星期之后，大家可能会记得，这个十年前的9月15号，是雷曼宣布倒闭，上一轮全球金融危机进入动荡时期。全球金融危机十年过后，我们怎么看目前的全球经济发展?应该说，从2017年以后，全球应该重新进入了一个相对比较稳定和超出它的潜在经济增长力的增长速度。从2011年过去七八年全球经济增速，一度在14、15、16年经济在此进行比较低迷的时期。当从08年，美国以次贷危机为开始的危机事件以后，中间我们又陆续经历了在12、13年左右的欧债危机，15、16年以后整个新兴市场整体的由于信贷紧缩而导致的经济增速的下滑。但在17年以后，全球经济重新进入了比较平稳、强劲的经济增长。从17年以后可以看到，全球的GDP增长一直保持在6%以上，实际的GDP过去连续8个季度全球经济增长速度超过3%，全球经济危机之后非常难得的一个非常平稳强劲的增长时期。有关摩根大通对于18、19年过去的2年经济增长速度的大致判断，整体来看，我们17年全球经济增速大概3.3%、3.4%左右，18年维持跟2017年同样的经济增长速度，2019年会稍微弱一点，从全球经济增长来看是相对理想的一个经济增速。从这一轮的17年以后的经济相对比较强劲的表现来看，两个非常重要的驱动性，一个来自于企业部门的投资，从2017年以后，制造业的投资开始出现非常明显的反弹，这个是推动这一轮全球经济增长的一个非常重要的一个原因。企业投资为什么好转，有多方面的原因。右边大家可以看，一方面就是说从企业的库存周期来看，15、16年库存非常低，17年之后企业慢慢进入了加库存的阶段。对于全球的整个工业企业利润增长情况，大家也可以看到，在过去20年的长周期里，这个工业企业的利润增长有上有下，基本在16、17年以后企业的利润增长进入了一个从02、03年以后，第三波非常强的利润增长。从企业的利润和现金流的改善，对企业未来经济走势的信心的恢复，这个很大程度上导致了这一轮的整个工业部门的投资的反弹。另外一方面，另一个驱动器就是消费的强劲增长，一条是工商业对未来的信心，蓝色那条线是消费者对于未来经济的一个走势的信心。应该说这个消费在过去的两三年，也是支持全球经济增长的一个非常重要的一个引擎。18年以后，应该说跟17年出现了一些原先意料之外的一些变化，这个变化最大的一个变化，就是如果我们看左边那个图，17年我们刚才提到全球经济从底部开始回稳，3%的增长，在2017年整体的增长是全球同步性的反弹。2017年美国从经济增长回到2.5%以上，欧元区去年是超预期的长性增长，2017年中国经济表现也很不错，从15、16年一度下滑，尤其是GDP低点6%，到2017年实际是6.8%，反弹到10%以上，重新回到两位数，这个当然也推动了整个新兴市场在去年的一个比较强劲的表现。

　　所以2017年无论从哪个角度来看是非常不错的一年，在2018年年初的时候，市场比较一致的判断，18年会继续延续2017年比较强劲的增长，可能各个地区也都不错，但实际上我们看到，在上半年的数据出来以后，其实在虽然整体全球经济增长仍然不错，但是在各个地区之间出现了一个比较明显的分化。美国非常明显，一枝独秀，大家都知道，美国二季度的经济增长的报告数据出来以后，环比增速达到4%以上，这个应该说在美国过去10年是几乎没有出现过的，非常强的季度增长，反过来看，我们看到在去年超预期表现的欧元区，欧元区今年上半年意外地走落，包括新兴市场在今年上半年数据也出现明显下行。这个跟年初的判断应该说是有非常大的一个差异。这个也导致了我们在目前看到的，在资产价格市场上，或者说我们在一些像涉及到一些对市场影响最大的一些主题有一些直接的影响，我举几个例子。

　　第一个大家都非常关注的，今年美元非常强，美元走强对整个新兴市场有一个困扰，就是怎么样应付这一轮美联储的加息和美元走强，同时往往会对新兴市场带来比较致命的一个打击。所以很多人在讲今年美元走向是跟美联储加息直接相关的，如果大家回顾一下，美联储加息实际上在2017年就已经回到一个正常的轨道，2017年美联储加了3次息，今年共3到4次，摩根大同今年会加4次。从这个角度上来看，其实美联储的加息在2017、18年并没有特别明显的一个大的一个调整，应该说在市场年初就有很大程度上已经在市场的预期之内，为什么17、18年美元的表现截然不同，17年美元大幅走落，18年美元大幅反弹，有一个非常重要的原因，可能是最重要的一个原因，就是美国和欧元区之间的相对经济表现。2017年为什么美元会走落，因为我刚才提到，欧元区在2017年经济意外地走强，2017年年初的时候，市场预期欧元区会延续相对比较疲软但是温和的复苏，经济可能会回到1.5%到2%左右，但实际上超过了2.5%，这个远远超出市场在2017年初的想象，所以去年的美元走弱很重要的一个原因是欧元对美元增值了10%以上。今年的正好相反，年初的时候大家对欧元区乐观，前两个季度数据下来，欧元区比大家想象要差很多。这一轮美元走强很大程度上与欧元今年对美元的反向的一个调整。当然在今年下半年来讲，美元大家也都很关心，未来会不会进一步走强，我觉得很重要的一个因素，大家需要关注的是欧元区在下半年的经济增速是不是能够回到2%或者2%以上的相对比较正常或者比较强的一个水平。美国的经济走势应该说从目前市场的判断并没有太大分歧，二季度4%的环比增速是美国的高点，未来的几个季度美国经济从环比的增速来看大概是会往下走，但是下走不会太多。所以美国今年大概会在3%的全年同比经济增速。关键的不确定性因素在于欧元区，欧元区如果在下半年能够回到比较正常的环比2%以上的增速，美元的强势在短期可能会出现，目前的点位可能是美元的高点。但是欧元意外走落美元会继续强劲下去。