汪涛：决策层将放松货币及信贷救楼市

　　澳大利亚/新西兰

　　我们小幅下调对中国的基本情景预测并不意味着要调整澳大利亚的近期增长前景展望，不过这与瑞银之前的观点是一致的，即澳大利亚央行今年不大可能加息。但是，若2015年中国经济增速大幅降至5%，显然澳大利亚会受到更大影响，特别是考虑到房地产行业的大宗商品进口程度较高(超过30%的澳大利亚产品出口至中国，其中80%是大宗商品)。

　　我们要特别指出澳元的贬值可能不足以完全抵消大宗商品需求与价格下跌的影响，因为澳元应仍将会受到由澳大利亚的AAA级财政状况评级和收益率的支撑。

　　就对经济的影响而言，资本开支或将下滑，其中矿产行业的投资面临最大的下行风险。受负面的市场情绪与财富效应影响，消费者支出很可能下滑。虽然低利率可以支撑楼市，但房地产行业的改善恐怕不足以完全抵消企业投资支出、出口及消费的疲弱。

　　因此整体而言，瑞银预测如果2015年中国经济增速跌至5%，2015年澳大利亚的GDP增速预测将从3.25%下跌至近2%。在通胀压力减弱的情况下，瑞银取消澳大利亚将从2015年开始温和加息75个基点的预测，并预计澳元对美元汇率将跌至0.80或更低。

　　新西兰对中国的出口主要是软商品(尤其是乳制品)，因此与澳大利亚相比，新西兰更不易受中国房地产市场回调的影响。不过，大宗商品价格下跌仍会导致新西兰元贬值。尽管新西兰存在内部的经济增长驱动力(坎特伯雷/奥克兰建设热潮、企业和消费者信心高涨)，但如果2015年在中国经济增速跌至5%，新西兰央行可能会放慢收紧货币政策的速度。

　　拉美国家

　　房地产大幅下跌、拖累中国经济增长下滑，这将会对拉美国家产生很大影响。与十年前相比，现在该地区与中国的联系更加紧密。该地区2000年初对中国的出口尚且可以忽视，而现在其出口中有10%直接发往中国。如果我们剔除墨西哥，这个比例将升至17%，其中智利等国甚至接近25%。此外，由于该地区约45%的出口产品都是大宗商品(如果剔除墨西哥，这个比例将升至64%)，因此拉美国家对中国房地产市场危机所导致的大宗商品价格下跌也尤为敏感，特别是基本金属价格。

　　我们使用了VAR模型来评估中国经济增长下滑对该地区较为重要的国家的影响。该模型还包含了美国、欧元区及拉美地区的GDP增长。除此之外，我们还包括了IMF大宗商品指数，从而评估房地产市场放缓对这些大宗商品价格及经济的间接影响。

　　根据该模型，如果中国经济增长从7.5%降至5.0%，那么拉美地区的经济增速将下跌1.8个百分点。这个结果与最近美洲开发银行发布的一项研究结果非常一致1。目前瑞银预计今年拉美国家GDP将增长2.4%、2015年将增长2.7%，但如果出现类似的意外冲击，该地区或将处于衰退边缘。该地区受此影响最大的的经济体应会是其中最为脆弱的经济体，比如阿根廷和委内瑞拉(我们测算中国经济增速下降1个百分点，将导致两国的经济增速分别下跌1.6 和1.4个百分点)。巴西也是该地区最易受此影响的经济体之一(下降0.8%)，其次是秘鲁和哥伦比亚(均下降0.5%)。于此相反，由于与美国经济紧密相关，墨西哥的跌幅较小(下降0.4%)。

　　我们应当进一步研究智利，因为模型显示该国对中国经济增速下滑的敏感性最低(仅下降0.1%)，但鉴于铜在其出口中所占比重较高、且智利与中国的贸易联系比较紧密，这是有悖直觉的。不过，由于财政应急资金充足，智利经受外部冲击的能力也强于该地区其他经济体，并且为其积极的反周期性政策留出了余地(就像在2008/09年经济危机时的情况)。那么更为重要的可能是来自中国的冲击最终会持续多久。我们的模型显示，如果中国经济增速下滑1个百分点，基本金属价格将下跌约10%。在这种情况下，铜价可能跌幅可能达到25%，且若跌势持续，恐将令铜生产商的盈利能力承压，最终影响智利财政缓冲的能力。